ЦБ: Нефтедоллары и мировая нестабильность поддержали курс рубля

В очередном выпуске "Финансового обозрения" Банк России проанализировал необычную финансовую ситуацию первого полугодия 2016 года. Относительная независимость рубля в мае-июне от нефтяных цен была обеспечена нерезидентами и дивидендной политикой нефинансовых компаний. Валютные свопы по-прежнему имеют большое значение в ситуации с ликвидностью. Более успешны на рынке в первом полугодии были не столько крупные, сколько консервативные банки — рыночная доля банков с высокорисковыми стратегиями сократилась. Эти закономерности будут важны как минимум до конца 2016 года.

"Финансовое обозрение" — обзор ЦБ условий проведения денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России. Поскольку он посвящен в основном анализу уже прошедших событий (выпуск от 29 августа описывал первый-второй кварталы 2016 года на финансовом рынке) и почти не содержит прогнозов, от документа обычно не ждут новостей. Тем не менее августовский обзор оказался довольно необычным — анализ ЦБ влияния выросших цен на нефть в марте—мае 2016 года на условия ДКП важен для прогноза событий во втором полугодии, поскольку предполагаемый ЦБ механизм стабилизации рынком курса рубля, возможно, будет работать в ближайшие несколько месяцев, говорится в обзоре газеты "Коммерсант".

Снижение волатильности рублевого курса к доллару в период роста нефтяных цен с $40 до $50 в марте—мае 2016 года и позже противоречило ожиданиям аналитиков, не вписываясь полностью в стандартные модели поведения денежного рынка. По мнению авторов "Финансового обозрения", рост курсовой независимости к нефтяным ценам был обеспечен сочетанием высокого спроса нерезидентов на валюту и активной дивидендной политикой российских компаний, продававших валютную выручку накануне годовых собраний акционеров.

Предположительно, ситуация на рынке развивалась следующим образом. Уже с апреля 2016 года начали расти продажи валюты банкам, обслуживающим крупнейших экспортеров — компании, не снизившие по итогам 2015 года дивиденды (см. "Ъ" от 26 июля), активно продавали валюту. В это же время жесткая риторика ФРС США, из которой прогнозировалось быстрое повышение ключевой ставки ФРС уже этим летом, ослабило укрепление рубля. Банки-нерезиденты, по предположению ЦБ, в марте-апреле покупали у международных инвесторов беспоставочные форварды (NDF) на курс рубль/доллар. В свою очередь, "дочки" иностранных банков в России не только активно продавали валюту, но и активизировались на рынке свопов; те же, в свою очередь, увеличивали обороты на Московской бирже и внебиржевом рынке. В мае 2016 года ситуация изменилась, однако из-за опасений последствий Brexit нерезиденты "сохраняли объемы коротких позиций по рублю, продолжая привлекать существенные объемы рублевой ликвидности на рынке валютных свопов". Эти обстоятельства, по предположению ЦБ, и привели к краткосрочному росту ставок денежного рынка в начале июня. Кроме того, сокращению волатильности рубля способствовала нейтрализация Московской биржей летом 2016 года активности высокочастотного валютного трейдинга (HFT) по автоматическим алгоритмам.